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范卓云 2017东成西就看好美国亚洲


范卓云 2017东成西就看好美国亚洲

2016年环球金融市场经历了波涛汹涌的一年,特朗普胜出美国大选、英国脱欧和意大利公投结果均出乎市场所料。展望2017年,市场可能面对更多无法预料的政治事件,笔者相信今年市场仍然极富挑战性,但也同时充满机会,投资者若能建立多元投资组合及採取平衡资产风险的策略,将有利争取稳定回报。

好消息是今年全球主要经济体预期不会出现衰退,美国在特朗普政府管治下将推行扩张性财政政策,中国经济增长持续回稳,今年可望保6.5%增长,而新兴市场产油国如巴西和俄罗斯经济复甦,今年整体环球经济增长前景会稍见改善,全球GDP增长率有望从2016年的2.2%加快至2017年的2.5%。

不过,大部分国家的经济增长仍会低于正常水平,而且表现呆滞,将难以为市场带来太多惊喜,环球经济很可能步入第十个非常缓慢复甦的年头,在低增长和低回报的投资环境下,投资者更应严守风险管理,採取选择性的投资策略。笔者认为相对欧洲深受结构性问题和政治不明朗因素困扰,美国和亚洲展现较佳的增长机会,而且所面对的结构性风险较少,因此我们今年将採取「东成西就」的投资策略,聚焦美国和亚洲寻找投资机会。

孳息率料再回落

金融市场对美国在特朗普主政下经济可能回勇的反应相当热烈,但资产价格的波幅可能凌驾于经济基本因素的改变,笔者相信目前美国国债的孳息水平难以持续,预计美国10年期债券的孳息率将于今年第一季见顶然后回落。观乎美国政府债务负担创下历史高位,债息上扬将把偿债成本推高至不可承受的水平。美元走强导致金融市场整体资金供应收紧,已减低美国联邦储备局快速加息的需要。

我们预期美国10年期国债孳息率将于今年第一季后逐步下调,到今年底将回落至1.35%。环球经济挑战、欧洲及日本的量化宽鬆政策和全球债务飙升等中期结构性因素,应该会限制美国联储局加息的幅度,预计美国联储局今年只会加息两次,升幅均为25个基点,而2018年则只会加息一次。美国和亚洲投资级别和高收益债券,以及新兴市场美元债券经过近期被抛售估值更吸引,在美国债息在今年第一季后回落之时,会促使投资者在全球追求收益,这将支持债劵市场反弹。

亚洲受惠改革增长

在低增长、低收益的环境下,受惠于强劲的内需、理想的结构性改革进展、宽鬆的货币及财税政策和有利的人口结构,亚洲提供了极具吸引力的投资机会。亚洲各国政府拥有充裕的政策空间,可以放鬆银根和推出财政刺激措施来支持GDP增长,因此亚洲具备相当强大的优势,可抵御英国脱欧及贸易保护主义可能抬头所带来的全球经济震荡。

特朗普任期内,中国面临的贸易保护主义风险将上升,可能促使其加快经济转型,从以出口带动增长转为以国内消费及服务促进增长的新经济模式,因此笔者看好能受惠结构性增长及改革的亚洲企业,这些公司依赖内需,能够抵御环球经济的周期性波动和贸易保护主义的冲击。在亚洲股票市场,中国、印度和印尼在内需拉动下,经济增长稳健,结构性改革进展顺利,且获得有利增长的政策支持,这三个国家对出口的依赖程度低于亚洲及经合组织国家的平均数,且重视发展内需,它们面对可能日益增加的贸易壁垒及环球政治风险上升的承受能力较强。

受惠于结构性改革政策,从事新经济行业(包括互联网、资讯科技、医疗保健、新能源、旅游、个人消费及教育服务)的企业,将具有更优越的盈利增长前景,可支撑其估值高于市场平均值。此外,在人民币贬值的趋势下,中国投资者对海外资产多元配置的需求日增,加上中国继续推进资本市场开放进程,包括最近推出「深港通」,带动来自中国的南下资金持续流入香港股市,有利香港市场。预期人民币兑美元汇率在2017年底将进一步跌至7.20,但会以缓步渐进的方式贬值。中国资金流南下的潜在获益者包括在香港上市、拥有着名品牌但价值被低估的优质中港蓝筹股,以及具高增长潜力的中小型股票。

扩张财策利美市场

特朗普鼓吹扩张性财政政策、放宽对国内行业监管控制,以及主张贸易保护政策,将有利专注美国国内市场的企业。与低迷的环球经济相比,我们预测美国GDP增长可望由2016年的1.6%加快至2017年的2.3%,欧元区的增长率则由2016年的1.6%放缓至2017年的1.2%。虽然美股的估值高于欧股,但由于欧美股票的增长前景差异,两个市场的估值差距仍有进一步扩大的空间。

在美国,如果贸易关税提高,注重国内市场的企业可能收益最大,尤其是中小型企业。与跨国企业相比,它们受支持国内经济的政策影响更大。美元走强会损害跨国企业利润,但内向型企业受到的损失要小于出口企业。如果特朗普政府允许美国企业按10%的优惠企业税率调回海外利润,则可为美国企业进行併购、回购股份及增加派息提供充裕的资金流。

即使在回报率较低的环境中,人口结构变化及创新科技革新亦可以提供可观的投资机会,行业挑战者和勇于破旧立新的变革者可能会成为美好新世界的最终赢家。在人工智能的高速发展及其与物联网整合(从消费电子产品到汽车)的过程中,创新科技创造了巨大的成本效益。电脑科技及数码技术的发展正迈进一个全新时代,而自动化正转入长期持续增长的阶段。

注:投资者应注意,新兴市场和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。



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